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萬向信托肖風:中國財富管理未來十大猜想
日期:2012.12.10      
萬向信托肖風:中國財富管理未來十大猜想

第十一屆中國證券投資基金國際論壇于2012年12月2日在深圳舉行,主題為"建設現代財富管理行業",論壇將圍繞如何建設現代財富管理行業的主題,討論包括基金公司在內的財富管理機構如何在經營理念、產品平臺建設、人才以及技術方面進行突破,為實體經濟服務;如何發展境外合格機構投資者,學習其價值投資的理念與方法,豐富機構投資者類型。萬向信托有限公司董事長肖風在會上發表演講,介紹他的中國財富管理之夢十大猜想。以下內容為現場文字直播實錄:

謝謝大家!我們只能猜,因為市場上太多的判斷,很少有人贏得榮譽,只能說對未來財富管理的十大猜想。猜想有一個背景,背景有兩個方面:

第一,我們國家正在進行當中的以利率和匯率的市場化為核心的金融自由化的進程。如果以全球的經驗來看,隨著利率和匯率的市場金融自由化的進程,一般都伴隨著兩個非常偉大的變化:

1、影子銀行的興起。影子銀行在這里說明一下,凡從事非傳統商業銀行業務者以外的資產管理機構叫做影子銀行。

2、資產證券化的啟動,利率市場化形成市場化的利率才能談的上市場證券化。2006年我們看到美國影子銀行的資產規模已經超過了傳統商業銀行的資產規模。

第二,機構推行的監管政策的變化。

1、簡單講是開放,行業之間的開放,保險、證券、銀行之間的互相開放,勢頭非常猛。我們了解到證監會有很多新的開放政策,保監會也有很多新的門戶開放的政策,行業間的開放。

2、放開。任何一個監管機關對自己監管的機構營業范圍、投資工具、投資策略的放開,比如說大家議論很多的公募基金公司,設立子公司,做很多另列資產的投資,把它放開。在這樣的背景下猜想行業未來五年或者十年有什么樣的趨勢變化。這是我個人的看法,不代表萬向信托。

猜想一:未來五年整個財富管理業有30萬億增長,銀行存款形態轉成各種理財工具的形態。截止上個月底在中國最新的數據,除傳統商業銀行的貸款之外,26萬億資產,理財產業余額8.09萬,發生額幾十萬億。保險管理資產6.8萬億,信托計劃最新的資產6.58萬億。公募基金3萬億,券商資產管理從兩個季度之前的兩千多億現在已經增長了9700多億,接近1萬億。還有其他基金,包括錯誤和遺漏,以及PE加起來大概1萬億。已經超過了26萬億,將近4萬億美元。

全球規模去年底67萬億美元,美國23萬億,歐元22萬億,英國9萬億,市場市場空間放在那里,隨著利率化的推進正在轉換,相對保守的轉換。最大膽的推測,未來將有100萬億轉化。

猜想二:金融脫媒和混業經營改變財富管理業競爭格局。隨著門戶開放推進,金融牌照壟斷價值降低,人力資本價值提高,我們需要人力才能說服我們的客戶把錢投到行業里。

富國竇總也提到過金融脫媒,利率市場化是金融脫媒的過程?;ヂ摼W金融會使得金融脫媒的過程更劇烈、更迅速。誰能夠在這方面有布局,比如說云計算、大數據,互聯網上布局誰才能贏得未來。80、90后的年輕人一半生活在網上進行,還像現在這樣一點都不熟悉移動互聯網、云計算、大數據,十年以后一定失敗。金融脫媒在現代社會上,跟70年代、80年代、90年代金融完全不同。

隨著門戶開放可以預料到金融監管從分業的監管到工人監管。最終走向統一監管。仔細分析銀行、保險、信托、股票、基金,應該各自找到自己的長處,而不是現在的混戰。銀行有銀行的長處,銀行有客戶端、有渠道或者說有資金;保險也有資金、客戶?;ヂ摼W上兩類不同的機構,騰訊和阿里巴巴有客戶,任何一個人上這兩個互聯網上,一定要登記、要開戶。但是百度沒有,上百度不用登記、注冊。銀行保險有客戶端,這是非常大的優勢?;鸷托磐袥]有客戶,需要有別的東西。信托目前為止雖然6.58萬億,能力發展是對融資、貸款類業務的能力。如果基金的子公司也做所謂的通道業務,我想不可能獲得你的價值。好比一個故事說的,有個干了25年的人,找老板加薪水,因為有25年的經驗。但是這個老板說我看你不是25年的經驗,而是一個經驗用了25年,25年前和25年后沒有任何的增長。我作為老的基金所有者,不應該做這些東西,公司價值沒有大的增長,而且不賺錢。

證券公司有證券公司的優勢,資產證券化里面有獨特的能力,也有自己的客戶,有自己的營業部,每個機構有所不同,大家應該找到長處,在財富管理發展中各自得到自己的利率和定位。

猜想三:所謂利率市場化,主要驅動信用轉換、期限轉換、流動轉換??梢灶A見固定收益市場有大發展,吸納大部分財富管理分流出來的資金。到今年9月底的數據,人民幣的債券23萬億的規模,占GDP50%,有巨大空間。其中政府債占了最大頭17萬億,企業債只有6萬億人民幣,會有非常大的增長。誰能夠有這樣一個固定收益市場上,誰建立起自己的能力,誰將來就吸引客戶、吸引資金。美國和中國的資產利率不同,美國主要是消費類的資產,比如說住房抵押、消費類、汽車貸款。中國主要是政府、基礎設施、工商企業。美國是一個消費社會,資產類別不一樣,中國也無可厚非。中國是不是有問題,美國好?不是的。我們是投資社會,投資驅動增長的。而且中國政府和美國政府,美國政府只有稅收收入的政府,中國政府有土地收入、國營企業壟斷收入,還有稅收。我們政府的現金流有三大塊,這些有現金流的東西資產證券化是正常的途徑,肯定有中國的特色。如果大家拒絕,只有發達市場的方法對的,那就錯了。這是大家非常注意的一點。

猜想四:財富管理業面臨資金期限結構多元化。銀行理財產品吸納和提供都是短期資金,不能發行貨幣市場之外的東西。我們把貨幣市場理解為一年以內的,信托公募基金、券商,產品無限存在,錢是中短期的資金。保險和養老金給市場提供長期的資金。不同機構在市場中提供的資金結構完全不同的。

猜想五:投資者結構機構化。1998年之前,市場是散戶化的市場,1998年到2007年,基金化的市場,帶來很多的變化,包括研究員滿天飛。07年之后機構化的階段?;鹄^續發展,但是其他金融機構以機構投資者的身份登上財富管理、投資管理的舞臺。07年信托07年底只有3900億的規模,現在6.58萬億。今年公布了保險范圍的十個政策,完整的嶄新的機構投資者開始登陸這個舞臺,不再像原來約束在股票債券。慢慢從基金、信托加進來,保險加進來機構華的過程。

猜想六:投資者行為理性華。在這之前,散戶化時代使時,只看個股,炒賣。個人投資者為主的時代,基金化來的時候,組合產品、組合投資。到現在是保險、養老金,其他很多資金、很多機構進來以后,開始強調資產配置。所謂的財富管理時代也就呼之欲出。中國需要一個強大的財富管理業,如果沒有新的機構加入進來,資產配置的需求不是太高的,因此不能被叫做財富管理。

反過來說,在中國投資市場上個人投資者的黃金時代已經結束了。天天要去營業部里面還一夜之間發財的人面臨著一個未來五年、十年更厲害的虧損,必須把他們的錢交給機構管理,這個時代已經結束了,市場的信心、市場的投資工具、市場參與者,這么復雜、這么強大。一個老大媽、老大爺在股票上還能掙到錢是傻瓜,不同情股票上虧錢的人。呼吁他們盡快離開市場把錢交給機構。

猜想七:投資策略多元化。從最早的炒買炒賣,技術分析?;鹨院蠡久娴耐顿Y,開始有研究隊伍,開始有去基金公司購買賣方的研究報告。到現在我認為進入了一個投資策略多元化的時代。從技術角度講,技術進度進入了科學投資的時代。最近在談量化投資的問題,我覺得不僅僅是量化投資的問題,而是科學投資的問題。包含量化投資,不是基本面的投資不重要,價值投資、成長投資到越來越多的策略、越來越多的工具放在一起是一個科學投資的問題。

我對全球資產管理業有一個觀察,過去20年我看到有標志性的三家公司的辛酸,我對這三家公司都非常尊重,不是評價好或者不好,這個觀察很有意思。

這個市場上有這么多的投資工具,市場這么發達,因為有互聯網、有很多的技術手段幫助你做很多事情,所以并不是我們看到便宜還是貴的問題,值錢還是不值錢的問題,好還是壞的問題。好可以用一種方法賺錢,壞也可以用一種方法賺錢。我認為時代會發展,認為一個東西一百年不變,就已經被淘汰了,已經站在失敗的一面了。這是我對于這個行業發展的觀察,這是我個人的看法。

猜想八:投資回報的來源非常多元化。因為多元化的工具、多元化的策略必然會帶來回報來源更多元。不一定要固守在股票,有債券、資產證券化的產品、另類策略、另類資產。未來固定收益市場增長一大部分的資金來源。我們都知道,伯德(音)教授說過無風險收益率模型,很好的解釋為什么A股會下跌,任何風險資產的回報必須超過無風險收益率的2倍以上才能具有吸引力。中國無風險收益率怎么算?美國可以算現金回報、十年期回報。把信托、其他資產加全平均,并且做一個市場調查,基本上大家認為在6%,如果沒有6%以上的回報,大家不大有興趣去做風險資產的投資。如果6%,整個股票市場需要提供12以上的回報才能產生足夠大的吸引力,要么企業強勁增長,要么股票價格的下跌??梢猿浞值慕忉尀槭裁碅股不好,其他能夠提供8和9以上回報去了,不來股票市場了。從08年開始,信托從幾千億變成幾萬億,從哪來的?這些錢原來可以分配到股市不去了。至少每年提供9%的回報,傻瓜才買股票,就是這么一個簡單的道理。

猜想九:中國居民的全球化資產配置需求將直線上升。既取決于美國經濟未來十年表現會比中國更好,也取決于匯率開放以后,居民全球資產配置的需求。中國人去海外買房子就是全球資產配置的需求,不能忽視它,也不能說它不好。

猜想十:過去三十年全球都是在貨幣大潮當中,全球的財富實際上是有泡沫的。并不是說有房地產泡沫,整個全球財富因為貨幣供應的問題,本身就存在一個很大的泡沫。未來作為資產管理的從業人員,我們要跟客戶設計好,為它想好政策。當貨幣大潮退去的時候,一定有一個財富毀滅、財富消減的過程。這不是明年,也不是后年,甚至不是五年之內,也許這種貨幣大潮漲潮幾十年,退潮也要十幾二十年。但是,有可能財富的增加速度也會越來越慢。甚至有可能全球貨幣退去的時候,人類社會進入財富逐漸削減甚至毀滅的過程。怎么樣做這樣一個事情?怎么樣為客戶規劃好、籌劃好?這也是未來五年、十年擺在我們面前的課題。

最后,飛機就要起飛了,請大家調整座椅、扣好安全帶,準備起飛,謝謝大家!

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